Курс евро: Спойлер - впереди риски!

Очередной обзор банка Nordea. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank



Рост инфляционных свопов с опережающим стартом рискует вынудить ЕЦБ перейти к более агрессивным действиям, несмотря на все больше признаков замедления роста. Повышение ставки ЕЦБ теперь запланировано на июль, сентябрь (почти) и декабрь, несмотря на все больше признаков замедления роста.

Все больше признаков замедления роста в ближайшем будущем
Растущая инфляция рискует заставить центральные банки быть еще более "ястребиными".
Долгосрочные реальные ставки слишком низки для центральных банков, несмотря на все, что заложено в цену
Неопределенность режима - стагфляция в списке кандидатов
Оставайтесь с низким риском и стратегически длинной инфляцией

Появляется все больше признаков замедления роста как в США, так и в еврозоне. Тем не менее, председатель ФРС Пауэлл заявляет о повышении ставки на 50 б.п. в мае, а четыре члена ГК ЕЦБ указывают на повышение ставки в июле, что уже полностью оценено. В то же время, инфляционные свопы, рассчитанные на перспективу, растут, что не только рискует заставить ЕЦБ перейти от нормализации к ужесточению, подобно ФРС, с явной целью замедления экономики, но и увеличивает прямые риски: более высокие ставки, поскольку нормализация денежно-кредитной политики означает более высокие долгосрочные реальные ставки, а если долгосрочная инфляция выше, то номинальные ставки должны быть еще выше, и более низкие ставки из-за повышенного риска чрезмерного ужесточения денежно-кредитной политики, что приведет к замедлению экономики.

10-летние реальные ставки по свопам в долларах США выросли почти на 100 б.п. в этом году, но при уровне -25 б.п. они все еще не достигли уровня ужесточения, а финансовые условия в целом остаются легкими. 10-летние реальные ставки в евро выросли гораздо меньше, но при уровне -135 б.п. они явно не достигли нормального уровня, даже если финансовые условия в евро выглядят более нейтральными. Таким образом, несмотря на то, что кажется, что центральный банк очень агрессивно устанавливает цены, этого может быть недостаточно. Финансовые условия и долгосрочные реальные ставки находятся не там, где хотят видеть их ФРС и ЕЦБ, несмотря на все, что заложено в цены.

Неудивительно, что ставки остаются высокими, когда кажется, что мы переживаем смену режима, но еще не знаем, какой режим будет править в ближайшие годы. Риски стагфляции возвращаются в моду, поскольку инфляция, похоже, будет оставаться высокой все дольше и дольше, и появляется все больше структурных причин для роста инфляции, в то время как все большее число высокочастотных индикаторов указывает на замедление темпов роста в ближайшем будущем, а ФРС действительно пытается организовать замедление темпов роста, чтобы охладить рынок труда и, следовательно, инфляцию.

Хорошей новостью является то, что инфляционные отпечатки могут быть близки к пику как в евро, так и в долларе. Конечно, при условии остановки дальнейшего значительного роста цен на сырьевые товары. В евро инфляция, скорее всего, останется близкой к текущему уровню или немного выше в течение нескольких месяцев, а затем пойдет на спад, в то время как инфляция в США, вероятно, немного снизится из-за эффекта базы, вызванного прошлогодним ростом цен на подержанные автомобили, но все еще останется на очень высоком уровне в следующем году. Плохая новость заключается в том, что даже инфляция на конец года намного, намного выше, чем кто-либо ожидал 18 месяцев назад, а инфляционные свопы, рассчитанные на перспективу, начали расти более заметно из-за растущих премий за риск инфляции и в меньшей степени из-за растущих инфляционных ожиданий, см. разложение в выступлении Шнабеля 2 апреля (стр. 7 слайда в приложении).

До сих пор рост ставок был обусловлен более высокими ожидаемыми ставками центрального банка и ростом премии за риск в гораздо большей степени, чем ростом инфляционных ожиданий. Режим последнего десятилетия с идеями о том, что уровень долга слишком высок, чтобы центральные банки могли повышать ставки, и что равновесные реальные ставки или r* могут быть близки к нулю или даже отрицательными, похоже, был забыт, или же инфляция взяла верх и переключила внимание рынка и центральных банков на краткосрочную перспективу. В любом случае, гораздо легче представить себе несколько более высокие ставки, когда инфляционные ожидания все еще не начали двигаться, когда премия за риск остается низкой и когда некоторые центральные банкиры считают возможным поднять ставки на 350 б.п. в течение года, не доводя экономику до жесткой посадки. Однако не менее трудно представить себе ставки даже на этих уровнях, если подумать об экономике и рынках после такого повышения ставок.

Завершая пятницу на позитивной ноте, следует отметить, что индексы PMI сегодня преподнесли положительный сюрприз, и возобновление работы оставшейся части сектора услуг еврозоны окажет достойное влияние на рост.

Заключение: Хотя предстоящие риски требуют сохранения низкого уровня риска, все же имеет смысл стратегически длинная инфляция. Инфляция, вероятно, проявит себя в некоторых сценариях, которые являются наиболее негативными для большинства других классов активов. Если инфляция близка к пику, то имеет смысл фиксировать инфляцию, стартующую на перспективу, или более долгосрочную инфляцию, стартующую на споте, и, возможно, начать поиск крутизны инфляционной кривой. Инверсия 5s10s или 10s20s превосходит даже то, что мы видели во время мирового финансового кризиса.
График 1: Индекс ISM новых заказов к запасам указывает на замедление темпов роста


Диаграмма 2. Ожидаемые ФРС Филадельфии новые заказы за 6 месяцев указывают на замедление темпов роста



Диаграмма 3. Наибольший разрыв между ожиданиями Ifo и текущими условиями указывает на замедление темпов роста



Диаграмма 4. Только отдельные участки кривой доходности указывают на риски рецессии



Диаграмма 5. 5y5y форварды растут



Диаграмма 6. Вся форвардная кривая переместилась выше



Диаграмма 7. Инфляционная кривая сильно инвертирована



Диаграмма 8. Беспощадное ценообразование ЕЦБ продолжается



График 9. 25 б.п. почти установлены для июля, сентября и декабря



Диаграмма 10. До "нормы" еще далеко



Диаграмма 11. USD FCI остается легким, несмотря на все, что заложено в цену, EUR более нейтрален



Диаграмма 12. Более высокие брейк-эвенты обусловлены премиями за риск, инфляционные ожидания все еще могут расти



График 13: Срочные премии еще не все потеряли после QT, повышения ставок, инфляционных рисков



Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это ресурс, где можно научиться понимать волновую теорию Эллиотта и уметь самому пользоваться ею. Это бесплатно. Подписку брать необязательно


Напоминаю, что подписка на май в платный раздел блога открыта в в посту Продлится до 30 апреля . Доступна подписка на месяц, три и полгода